Penahanan lain dari Federal Reserve dengan pengakuan bahwa ketidakpastian telah meningkat dengan lebih banyak risiko naik untuk inflasi dan pengangguran. Hal ini menunjukkan sedikit kecenderungan untuk bergerak sampai mereka yakin dengan arah data, yang berarti penurunan suku bunga dapat ditunda, tetapi berisiko lebih tajam ketika terjadi.
Fed Membiarkan Suku Bunga Tidak Berubah, Tetapi Menyoroti Ketidakpastian yang Meningkat
The Federal Reserve membiarkan kebijakan moneter tidak berubah, dengan kisaran suku bunga target Fed tetap pada 4,25-4,50%. Ini adalah keputusan bulat dengan siaran pers yang menyatakan bahwa ekonomi terus "berkembang dengan kecepatan yang solid", kondisi pasar tenaga kerja tetap "solid" sementara inflasi "tetap agak meningkat". Semua fraseologi ini sama dengan yang terakhir kali.
Modifikasi utamanya adalah bahwa the Fed percaya bahwa "ketidakpastian mengenai prospek ekonomi telah meningkat lebih lanjut" dan bahwa "risiko pengangguran yang lebih tinggi dan inflasi yang lebih tinggi telah meningkat". Tidak ada yang mengejutkan dari komentar-komentar ini dengan reaksi pasar yang terbatas.
Sikap ’Wait and See’ Bisa Berlanjut untuk Beberapa FOMC Berikutnya
Presiden Trump dan Menteri Keuangan Bessent akan terus menekan The Fed untuk memangkas suku bunga, tetapi tuntutan tersebut akan terus diabaikan karena para pejabat mencoba untuk mengukur dampak inflasi dari kebijakan perdagangan Pemerintah di tengah-tengah kekuatan pasar tenaga kerja yang sedang berlangsung. Tarif yang lebih tinggi tampaknya akan menaikkan harga sementara operator pelabuhan dan perusahaan logistik memperingatkan potensi krisis pasokan yang berisiko memperkuat ancaman inflasi jangka pendek.
Oleh karena itu, the Fed berada dalam mode ’wait and see’, dengan Ketua Jay Powell memperingatkan bulan lalu bahwa "kewajiban kami adalah menjaga ekspektasi inflasi jangka panjang tetap terjaga dengan baik dan memastikan bahwa kenaikan satu kali dalam tingkat harga tidak menjadi masalah inflasi yang berkelanjutan". Hal ini diulang kembali pada konferensi pers hari ini.
Pembacaan Keyakinan Konsumen Menunjukkan Risiko Penurunan Pengeluaran yang Tajam
Sumber: Macrobond, ING
Pemangkasan Suku Bunga The Fed Mungkin Akan Terjadi Kemudian, Namun Akan Lebih Tajam
Namun, skala kemerosotan sentimen konsumen dan perusahaan ke level yang secara historis konsisten dengan resesi akan menjadi perhatian the Fed. Ketidakpastian ekonomi dan pembatasan belanja pemerintah berarti bahwa kesepakatan perdagangan dan pemotongan pajak perlu disepakati dengan cepat untuk mencegah penurunan yang diakibatkan oleh stagflasi.
Meskipun demikian, kami memperkirakan bahwa disinflasi terkait tempat tinggal, seperti yang telah diisyaratkan oleh seri sewa penyewa baru Cleveland Fed, akan memberikan ruang bagi the Fed untuk merespons dengan penurunan suku bunga di akhir tahun. Pasar mendukung titik awal bulan Juli, tetapi kami melihat adanya risiko selip dan mungkin saja The Fed memulai dengan pemotongan 50bp pada bulan September, seperti yang mereka lakukan pada tahun 2024.
Tidak Ada Komentar Penting Mengenai Proses Tapering, dan Obligasi Diperdagangkan di Kedua Sisi Prospek Penurunan Suku Bunga
Dorongan utama langsung dari berita utama awal adalah suku bunga yang lebih rendah dan kurva yang lebih curam, dengan sebagian besar tindakan datang dalam ruang suku bunga riil. Dari situ, ada anggapan bahwa The Fed siap untuk bereaksi terhadap tingkat pengangguran yang lebih tinggi dan menahan diri terhadap risiko kenaikan harga. Itu adalah reaksi yang cukup, pada beberapa cuplikan singkat dan pada kenyataannya seimbang dari siaran pers.
Reaksi harga seperti itu perlu divalidasi dari konferensi pers. Faktanya, komentar pada konferensi pers tidak cukup selaras dengan pergerakan harga awal, dan harga pasar kembali naik. Secara keseluruhan, hasil bersihnya sedikit lebih rendah untuk harga pasar, dan menurut pendapat kami, ada jalan untuk itu diekstrapolasi ke depan dengan teori bahwa kita melihat beberapa tekanan makro yang terbentuk.
10-year yield dapat dengan mudah turun ke area 4% dalam skenario seperti itu. Namun untuk saat ini, ekonomi kontemporer cukup kuat untuk memvalidasi harga pasar yang berada di level saat ini.
Tidak ada yang baru dalam program pemangkasan obligasi (pengetatan kuantitatif). Terakhir kali, the Fed menurunkan batas pembelian obligasi menjadi $5 miliar per bulan, yang secara efektif menjadi nol. Pada gilirannya, ini berarti bahwa the Fed terus menjadi pembeli bersih Treasury, karena roll-off berkisar antara $20 milyar hingga $60 milyar per bulan. Tidak ada perubahan pada kebijakan ini.
Pada saat yang sama, batas $35 miliar tetap ada pada roll-off MBS, tetapi kami belum mencapai batas tersebut, yang berarti bahwa obligasi MBS yang jatuh tempo tidak akan diinvestasikan kembali. Apa pun yang melebihi $35 miliar akan diinvestasikan kembali dalam Treasury (yang sebenarnya jarang terjadi).
Dalam jangka panjang, the Fed berambisi untuk menghapus obligasi MBS dari pembukuannya dan idealnya menggantinya dengan obligasi negara. Namun, tidak ada komentar (baru) tentang hal ini hari ini. Jelas, semua ini ditunda untuk kesempatan lain, mungkin menunggu waktu yang tidak terlalu berdampak. Untuk saat ini, proses tapering yang lebih lambat terus berlanjut, dan dapat terus berlanjut karena cadangan bank masih cukup banyak.
Satu bantuan teknis di sini berasal dari pagu utang, karena sampai pagu utang dinaikkan atau ditangguhkan, Departemen Keuangan AS akan mengurangi pengeluaran dan dengan demikian menambah cadangan bank.
FX Tidak Berfokus pada The Fed untuk Saat Ini
US dollar sedikit ditawarkan setelah pengumuman FOMC, tetapi dampak FX secara keseluruhan cukup terkendali. Perbedaan suku bunga jangka pendek memiliki spillover yang sangat terbatas ke dalam persilangan USD akhir-akhir ini, dan dolar mungkin lebih terpukul oleh kekhawatiran Fed akan kenaikan pengangguran dan inflasi daripada tindakan hawkish/dovish hari ini.
Bagaimanapun, menjelang pertemuan FOMC ini terjadi hampir 20 kali repricing hawkish pada kurva OIS USD, namun ada rebound dolar yang mengecewakan.
Dolar terus menanamkan premi risiko yang cukup besar relatif terhadap penggerak pasar yang biasa (suku bunga dan perbedaan ekuitas, sentimen risiko global). Dalam EUR/USD, hal ini berarti sekitar 4% overvaluation dalam perkiraan kami, tetapi jalan untuk membuat pasar nyaman dengan premi risiko yang jauh lebih kecil tidak akan mulus.
Aliran berita positif yang konstan tentang de-eskalasi risiko perdagangan diperlukan, tetapi mungkin tidak cukup dalam menghadapi kerusakan yang menurut pasar telah ditimbulkan oleh tarif terhadap ekonomi AS.
Kami pikir akan ada dukungan berkelanjutan di sekitar area 1.1250-1.130 pada EUR/USD dalam waktu dekat: yang telah terbukti menjadi wilayah di mana sebagian besar pembeli turun muncul. Keseimbangan risiko masih condong ke sisi atas untuk pasangan ini.
Penafian: Publikasi ini disiapkan oleh ING semata-mata untuk tujuan informasi tanpa memperhatikan kemampuan, situasi keuangan, atau tujuan investasi pengguna. Informasi ini bukan merupakan rekomendasi investasi, dan juga bukan merupakan nasihat investasi, hukum atau pajak atau penawaran atau permintaan untuk membeli atau menjual instrumen keuangan apa pun. Baca lebih lanjut