Sudah sejak lama saham Disney (NYSE:DIS) menjadi investasi yang bagus.
Selama periode 1, 3, 5, dan 10 tahun, saham raksasa hiburan itu telah tertinggal dari S&P 500 (meskipun kinerja buruk selama satu dekade diakui minimal). Termasuk dividen, saham hanya menghasilkan keuntungan sebesar 21% dalam lima tahun terakhir, atau sekitar 4% per tahun.
Penjelasan sederhana pada kelemahan saham ada pada dua bidang: streaming dan bisnis taman hiburannya.
Disney terlambat dalam memiliki layanan streaming. Perusahaan seperti mengijinkan Netflix (NASDAQ:NFLX) untuk mendapatkan pangsa pasar yang dominan; baru pada November 2019 Disney akhirnya meluncurkan Disney+. Sementara itu bisnis taman hiburan mereka, terhantam oleh pandemi virus corona, dan mereka baru saja mendapatkan kembali pijakannya.
Selain itu, investor—dan khususnya bulls pada saham Disney—terlalu sering mengabaikan masalah utama lainnya: Disney Media Network. Pertumbuhan yang stagnan dalam bisnis itu telah membebani harga saham selama bertahun-tahun sekarang. Ada kemungkinan besar bahwa tekanan akan terus berlanjut di masa depan juga.
Pentingnya Televisi Bagi Saham Disney
Jaringan televisi Disney sangat luas. Di dalam negeri, perusahaan mengendalikan Freeform, FX, saluran National Geographic (yang memiliki 73%), A+E (50% saham) dan ABC. Secara internasional, perusahaan mengoperasikan Disney, Fox, National Geographic, dan Star.
Namun, jaringan paling penting secara global adalah ESPN yang berfokus pada olahraga. Khususnya di AS, jaringan olahraga adalah model bisnis terbaik di pasar mana pun, bukan hanya media. Biaya afiliasi—dibayar oleh distributor untuk hak membawa jaringan—untuk ESPN dan ESPN2 berjumlah hampir $9 per bulan pada tahun 2020.
Itu lebih dari $100 per tahun, per pelanggan—baik pelanggan itu menonton jaringan atau tidak. Kedua jaringan menghasilkan banyak pendapatan dari iklan juga.
Akibatnya, ESPN menjadi mahkota bisnis media Disney. Dan bisnis itu benar-benar kunci profitabilitas perusahaan. Pada tahun fiskal 2021, menurut Formulir 10-K yang diajukan ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS, grup Linear Networks (yaitu, jaringan televisi Disney) menghasilkan laba operasi sebesar $8,4 miliar. Streaming kehilangan $1,68 miliar; Taman Hiburan, Pengalaman & Produk menghasilkan kurang dari $500 juta.
Jelas, strategi streaming dan pandemi (yang juga melanda bisnis studio Disney) menekan pendapatan bisnis mereka. Tetapi bahkan pada tahun fiskal 2019, Cable Networks (Disney merestrukturisasi pelaporannya tahun lalu) menyumbang lebih dari 36% dari total pendapatan operasional tingkat segmen. ESPN, tidak diragukan lagi, menyumbang bagian terbesar dari keuntungan itu.
Masalah ESPN
Masalahnya adalah keuntungan tersebut akan menurun. Di FY2021, pendapatan biaya afiliasi untuk Disney secara keseluruhan datar dari tahun ke tahun. Angka tersebut menurun 1% tahun-ke-tahun pada kuartal pertama tahun fiskal ini.
Namun, biaya ESPN meningkat, itulah alasan utama mengapa pendapatan operasional untuk segmen Jaringan Linear turun 11% tahun lalu dan turun 13% di Kuartal I.
Sulit untuk melihat bagaimana masalah ini diperbaiki. Tren 'cord-cutting' merupakan ancaman nyata bagi ESPN; sebenarnya, biaya afiliasi yang dibutuhkan jaringan adalah bagian dari alasan mengapa biaya kabel dan satelit melonjak dari waktu ke waktu. Disney telah meluncurkan ESPN+ untuk mendorong pendapatan langsung ke konsumen; tetapi biaya untuk layanan tersebut lebih rendah daripada biaya afiliasi yang dihasilkan dari kabel, satelit, dan distributor virtual seperti FuboTV (NYSE:FUBO).
Bahkan jika bisnis streaming, taman, dan studio pulih, akan ada angin sakal yang mengimbangi dari bisnis televisi. Orang-orang seperti ABC dan FX menghadapi tantangan yang sama, bahkan jika tantangan tersebut hampir tidak material untuk keseluruhan bottom line.
Bisakah Saham Disney Pulih?
Yang pasti, pemulihan di luar ESPN berarti pendapatan Disney kemungkinan akan tumbuh dari waktu ke waktu, tetapi itu saja tidak membuat saham Disney layak dibeli.
Lagi pula, ketika saham turun tajam dari harga tertingginya, saham tersebut sudah memperkirakan pertumbuhannya. Konsensus perkiraan Wall Street untuk fiskal 2023, EPS berada di $5,25. Saham DIS diperdagangkan hampir 25x dari angka itu.
Butuh waktu bagi Disney untuk kembali ke rekor tertinggi. Bagaimanapun, kuartal terakhir di luar televisi kuat. Pelanggan Disney+ melampaui ekspektasi. Manajemen masih melihat basis tersebut berpotensi berlipat ganda, menjadi 260 juta, pada akhir 2024. Bisnis taman hiburan kembali ke profitabilitas di Kuartal 1 fiskal juga.
Namun, Disney memperoleh hampir $1 per saham di kuartal tersebut; berada di jalur untuk mendapatkan $4-plus tahun ini. Itu tidak cukup. Lebih banyak lagi yang dibutuhkan untuk pertumbuhan.
Kontroversi politik di Florida berpotensi untuk menghambat dalam jangka pendek. Tetapi dengan asumsi, bahwa siklus berita terus berlanjut, hambatan jangka panjang dari bisnis TV tetap ada.
Jika ESPN, khususnya, terbukti menghambat pertumbuhan di tahun-tahun mendatang, akan sulit bagi Disney untuk tumbuh cukup untuk mendukung harga saham yang lebih rendah ini. Sulit untuk melihat bagaimana Disney menjaga keuntungan ESPN agar tidak jatuh. Dan dalam skenario itu, bahkan turun 31% dari tertinggi, saham DIS tetap tidak murah.