Pasar keuangan telah memperkirakan lebih banyak penurunan suku bunga federal fund (FFR) daripada yang telah saya dan Eric perkirakan sepanjang tahun ini. Pada awal tahun ini, pasar mengantisipasi enam hingga tujuh kali penurunan suku bunga pada tahun 2024.
Kami memperkirakan paling banyak dua hingga tiga kali.
Pasar lebih dovish terhadap prospek suku bunga daripada kami karena keyakinan investor yang meluas bahwa The Fed harus menurunkan suku bunga beberapa kali untuk mencegah resesi, mengikuti skenario historis. Pada saat-saat seperti itu di masa lalu setelah putaran pengetatan, ekonomi jatuh ke dalam resesi meskipun The Fed melonggarkan dalam menanggapi pelemahannya. Kali ini, kami lebih percaya pada ketahanan ekonomi. Sejak musim panas, kami telah memprediksi satu kali penurunan suku bunga di bulan September untuk sisa tahun ini dan berpikir mungkin dua hingga empat kali penurunan di tahun 2025. Kami telah lebih tepat daripada pasar sejauh ini pada tahun 2024: Belum ada satu pun penurunan suku bunga di tahun ini.
Kini, prospek kami yang hanya satu kali untuk sisa tahun 2024 terlihat kurang mungkin setelah laporan ketenagakerjaan yang lemah pada hari Jumat. Pertimbangkan yang berikut ini:
1 - Peluang pemangkasan bulan September sebesar 100
Peluang pasar untuk pemangkasan 25bps pada 18 September, saat Pernyataan FOMC terbaru akan dirilis, saat ini mencapai 70%. Peluang pemangkasan sebesar 50bps saat ini adalah 30%. Hal ini menurut FedWatch dari CME Group. Lima dari enam siklus penurunan suku bunga terakhir dimulai dengan penurunan suku bunga sebesar 50bps. (Terima kasih kepada John Mauldin.) Penurunan suku bunga saat ini juga secara luas diperkirakan akan terjadi setelah pertemuan FOMC bulan November dan Desember.
2 - Pasar mengharapkan beberapa kali pemangkasan.
Pasar berjangka suku bunga federal fund (FFR) saat ini mengantisipasi penurunan suku bunga sebesar 25bps di bulan November dan Desember.
Enam dan sembilan kali pemangkasan FFR sebesar 25bps diperkirakan akan terjadi dalam enam dan 12 bulan ke depan. Ekspektasi tersebut menunjukkan bahwa FFR akan turun 150bps menjadi 3,75% dalam enam bulan dan 225bps menjadi 3,00% dalam 12 bulan. Tentu saja, ekspektasi tersebut diperkuat oleh pidato Ketua Fed Jerome Powell di Jackson Hole pada tanggal 23 Agustus, ketika ia mengatakan: "Waktunya telah tiba bagi kebijakan untuk menyesuaikan diri. Arah perjalanannya sudah jelas, dan waktu serta laju penurunan suku bunga akan bergantung pada data yang masuk, prospek yang berkembang, dan keseimbangan risiko."
3 - Proyeksi The Fed
Setiap kuartal, FOMC merilis Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) komite. Yang terakhir tertanggal 12 Juni, dan menunjukkan FFR pada 5,1%, 4,1%, dan 3,1% pada akhir tahun 2024, 2025, dan 2026.
FFR "jangka panjang" diperkirakan sebesar 2,8%, naik dari 2,6% pada SEP Maret.
Sepertinya, FFR jangka panjang adalah proyeksi komite terhadap FFR netral.
Jadi, pasar FFR berjangka memperkirakan bahwa SEP September akan menunjukkan bahwa proyeksi komite telah diturunkan. Kami setuju, meskipun mungkin tidak sebanyak yang disarankan oleh pasar berjangka saat ini. SEP bulan Juni mengantisipasi hanya satu penurunan suku bunga pada akhir tahun ini.
SEP bulan September mungkin akan menunjukkan dua atau tiga penurunan suku bunga. Akan menarik untuk melihat apakah dan seberapa banyak peserta FOMC menurunkan proyeksi FFR untuk tahun 2025 dan 2026. Sekali lagi, kami ragu mereka akan bersikap dovish seperti proyeksi pasar saat ini. Selain itu, kami tidak akan terkejut jika mereka sedikit menaikkan penilaian mereka terhadap FFR jangka panjang mengingat ketahanan ekonomi.
4 - Penilaian kami
Bagaimana dengan proyeksi kami untuk FFR? Naluri kami adalah bahwa apa yang terjadi saat ini tidak lebih dari sebuah ketakutan pertumbuhan yang akan berlalu. Sekali lagi, kami memperkirakan bahwa ekonomi akan memberikan kejutan ke arah positif. Penilaian kami terhadap laporan ketenagakerjaan pada hari Jumat adalah bahwa laporan tersebut tidak seburuk yang diyakini secara luas. Lebih jauh lagi, beberapa kelemahan yang terlihat pada ketenagakerjaan menunjukkan bahwa pertumbuhan produktivitas mungkin akan terus memberikan kejutan ke arah positif.
5 - Jangan melawan the Fed (!)
Bagaimanapun, kami belajar di awal karir kami untuk menghormati pepatah berikut ini: "Jangan melawan The Fed." Powell Dkk. telah dengan jelas mengisyaratkan bahwa mereka berniat menurunkan FFR untuk mencegah resesi sekarang karena mereka telah menyatakan "Misi Tercapai" pada inflasi - yaitu, mereka telah menurunkannya cukup dekat dengan target 2,0% mereka sehingga mereka yakin akan segera mencapai target tersebut dengan sendirinya meskipun mereka mulai melonggarkan kebijakan moneter untuk mencegah tingkat pengangguran meningkat.
Sekali lagi, kami tidak yakin bahwa perekonomian membutuhkan banyak bantuan dari the Fed untuk terus tumbuh. Namun, kami setuju bahwa inflasi akan berakhir tahun ini bahkan lebih dekat ke 2,0%, seperti yang telah kami perkirakan sejak musim panas 2022. Jadi, kebijakan moneter yang lebih longgar dari yang diperlukan mungkin akan mendorong pertumbuhan ekonomi riil. Kami memperkirakan hal itu akan datang dari pertumbuhan produktivitas yang lebih cepat, daripada pertumbuhan lapangan kerja.
Mengenai inflasi, kami akan lebih mengkhawatirkannya jika Partai Demokrat atau Partai Republik memenangkan pemilu pada 5 November.