Sebelum analisis CPI, saya selalu mencoba untuk memberikan beberapa konteks mengenai posisi kita dalam ’cerita’ evolusi inflasi saat ini. Namun, hal ini sangat sulit untuk dilakukan karena banyaknya perubahan kebijakan yang terjadi - dan seringkali berlawanan arah dalam hal pengaruhnya terhadap inflasi. Berikut ini adalah Indeks Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi Baker, Bloom & Davis, yang diperoleh dari berbagai sumber berita. Bahkan para pendukung kuat Presiden Trump pun harus mengakui bahwa pemerintahannya telah menjadi angin puyuh dalam kebijakan ekonomi (bagi banyak dari mereka, tentu saja, ini adalah sebuah kelebihan dan bukan kekurangan).
Ini dia. Ingatlah bahwa bulan lalu, CPI inti anjlok namun Median CPI justru meningkat. Hal ini membuat kami tidak secara aktif merayakan berita inflasi yang luar biasa; kami tahu bahwa berita baik terkonsentrasi pada beberapa hal. Khususnya, Tiket Pesawat (-5,3% untuk bulan Maret), Penginapan Jauh dari Rumah (-3,5%), Mobil Bekas (-0,69%), Penyewaan Mobil dan Truk (-2,66%), dan Obat-Obatan (-1,30%). Namun, seperti yang ditunjukkan oleh Median bulan lalu, sebenarnya tidak ada alasan untuk berpikir bahwa inflasi telah berlalu... bahkan sebelum adanya dampak dari tarif.
Berbicara tentang tarif, sebelum bulan ini kami tidak benar-benar berharap untuk melihat efek apa pun dan sebagian besar ekonom berpikir bahwa kami seharusnya tidak melihat banyak dampak pada angka April juga karena tarif besar untuk semua orang mulai berlaku pada awal bulan itu. Namun, perlu diingat bahwa Meksiko, Kanada, dan China telah menghadapi kenaikan tarif sebelum April, jadi jika akan ada dampak, kita akan segera melihatnya. Saya tidak berharap banyak pada sebagian besar kategori, tetapi ada dampak pada beberapa kategori. Tentu saja akan sulit untuk melihat seberapa besar perubahan harga bulanan yang disebabkan oleh tarif. Kita akan melihat pada Pakaian, di mana elastisitas permintaan dalam jangka pendek tidak terlalu rendah.
Namun, secara umum, perlu diingat bahwa elastisitas permintaan dan persentase kandungan asing keduanya penting... dan kandungan asing di sebagian besar barang cukup rendah. Saya juga melihat ke Obat-obatan, karena banyak API yang bersumber dari China dan permintaan untuk banyak obat cukup tidak elastis dalam jangka pendek, tetapi saya tidak mengharapkan banyak dampak di sana (perusahaan farmasi akan memiliki persediaan), dan ke depannya akan dikacaukan oleh pengumuman Trump tentang kebijakan Negara Paling Disukai di bidang farmasi.
Berbicara mengenai pengumuman tersebut, tinjauan bulan ini mengenai perubahan tingkat swap inflasi menjadi sangat tercemar karena pengumuman tersebut dikombinasikan dengan jeda 90 hari pada tarif China menyebabkan penurunan besar-besaran pada ekspektasi inflasi 1 tahun.
Meskipun ada penurunan tingkat tarif di China (untuk saat ini), ingatlah bahwa tarif rata-rata masih merupakan yang tertinggi sejak Depresi Besar (musik yang tidak menyenangkan)! Tentu saja, saat itu AS adalah eksportir netto yang signifikan, sehingga tarif resiprokal adalah masalah yang lebih besar. Impor hanya sekitar 2-3% dari PRODUK DOMESTIK BRUTO (PDB).
Sumber: Stlouisfed
CPI untuk bulan April diperkirakan +0,25%, dan +0,27% pada Core. Hasil aktualnya adalah 0,221% dan 0,237%, jadi kejutan yang sedikit lebih rendah (meskipun mengubah ekspektasi +0,3% / +0,3% menjadi +0,2% / +0,2%, terlihat lebih dramatis daripada yang sebenarnya). Core tepat berada di posisi yang sama selama 6 dan 12 bulan terakhir (rata-rata 0,244% dan 0,229%) dengan lonjakan besar di bulan Januari dan penurunan di bulan Maret yang pada dasarnya saling mengimbangi satu sama lain.
Hebatnya, dari delapan subkelompok utama, hanya Perumahan, Perawatan Medis, dan "Lainnya" yang meningkat secara m/m. Yang sangat mengejutkan dalam hal ini adalah bahwa Pakaian - di mana tarif kenari di tambang batu bara hidup - turun pada bulan itu.
Berbicara mengenai Median CPI, estimasi awal saya adalah +0,308% m/m, menempatkan y/y pada 3,43%. Itu adalah posisi kita saat ini, dan ke mana kita akan melangkah ke depan.
Melihat beberapa kategori yang hanya terjadi sekali dari bulan lalu, harga tiket pesawat turun -2,83% m/m setelah penurunan -5,3% sebelumnya. Beberapa di antaranya adalah bahan bakar pesawat, sebagian lagi saya duga adalah pariwisata. Penginapan di luar rumah bergerak datar (-0,1% m/m) dari -3,54% sebelumnya. Saya pikir kita akan melihat tekanan penurunan yang berkelanjutan pada kategori ini, karena hotel-hotel di beberapa kota besar secara bertahap mengosongkan para pendatang ilegal dan menambahkan kembali stok kamar yang tersedia, namun penurunan di bulan Maret terlalu besar. Penurunan Mobil Bekas (-0,53%) mengejutkan beberapa orang, karena survei swasta menunjukkan bahwa harga naik bulan lalu, tetapi asumsi musiman adalah rintangan yang cukup besar di bulan ini yang belum teratasi. Namun, jika Anda khawatir tentang bagaimana lonjakan tarif suku cadang mobil akan menyebabkan harga mobil melonjak ... karena itulah yang diberitakan secara berlebihan ... Anda tidak perlu khawatir. Harga mobil baru juga sedikit turun, -0,01% dibandingkan dengan +0,1% di bulan lalu.
Sedangkan untuk hunian, harga hunian terus mendatar, dengan Primary Rents 3,98% y/y dan OER pada 4,31% y/y. Sebenarnya, Primary Rents secara y/y datar dibandingkan dengan bulan sebelumnya, dan pada dasarnya telah menyatu dengan model kami, yaitu sekitar 3,7%. Dari sini kita seharusnya memperkirakan perlambatan yang sangat lambat, tetapi harga sewa seharusnya tetap berada di atas 3,25% atau lebih secara y/y.
Supercore terlihat bagus. Ini adalah berita terbaik dalam laporan ini, karena jika Shelter hampir mencapai titik terendah dan Core Goods berada pada tren di atas nol, maka Core Services akan terus turun.
Secara langsung, Pelacak Pertumbuhan Upah Fed Atlanta - ukuran terbaik untuk upah menurut saya - berada di 4,3% y/y. Itu tepat seperti yang terjadi di bulan November. Akan sangat sulit untuk menekan harga jasa lebih rendah jika upah tidak melambat lebih lanjut.
Akhirnya, mari kita kembali ke obat-obatan. Saya akan menunjukkan kepada Anda lagi artikel saya dari tahun 2020, yang merupakan pertama kalinya Presiden memperdebatkan gagasan klausul Most-Favored-Nation yang memengaruhi industri farmasi. Kesimpulannya adalah bahwa meskipun kebijakan MFN diterapkan persis seperti yang dikatakan Presiden, harga obat eceran tidak akan turun sebanyak yang dikatakannya. Bahkan, mungkin ada beberapa situasi di mana harga obat naik karena perusahaan berhenti menjual di luar negeri dengan harga yang lebih rendah daripada di AS (karena mereka menghadapi permintaan yang lebih elastis di sana) namun tetap memberikan kontribusi terhadap total keuntungan perusahaan obat. Mungkin ada beberapa kasus lain di mana perusahaan obat berhenti menjual obat sama sekali di AS. Selain itu, harga obat secara keseluruhan hanya naik 7% sejak pra-COVID, dibandingkan dengan 23% untuk harga inti secara umum (garis hitam pada grafik di bawah ini adalah IHK keseluruhan untuk Obat-obatan; warna biru adalah tingkat harga IHK inti - keduanya dinormalisasi ke Desember 2019).
Ngomong-ngomong, jika saya khawatir tentang mengimpor API dari China dan ingin AS mulai memproduksi lebih banyak API, saya tidak berpikir saya akan mencoba untuk menghancurkan harga produk akhir dan mengurangi insentif untuk meningkatkan produksi API. Jadi akan ada banyak pengecualian untuk kebijakan MFN, dan Anda dapat melihat dari kinerja perusahaan farmasi kemarin setelah berita tersebut (pasar naik, bukan turun!) bahwa investor tidak mengharapkan dampak penting apa pun pada laba perusahaan farmasi. Saya setuju. Saya pikir harga obat-obatan ke depannya mungkin akan sedikit menurun untuk beberapa kasus yang terkenal, namun tidak secara besar-besaran sehingga mendorong CPI turun secara signifikan.
Kesimpulan besar di sini adalah bahwa inflasi terus berjalan sekitar 3,5% atau lebih (Median), dan tidak ada tanda-tanda perlambatan lebih lanjut yang akan datang. Seperti yang pembaca lama ketahui, ini telah menjadi tema saya selama beberapa tahun, bahwa kita akan berakhir di ’high 3s, low 4s’ pada inflasi median, karena latar belakang deglobalisasi dan demografi secara keseluruhan mendukung tingkat yang lebih tinggi. Jika the Fed mempertahankan pertumbuhan uang sangat rendah, pendapat saya dapat berubah (dan saya telah mengubah target saya menjadi ’menengah ke atas 3-an’ sebagai modus), tetapi saya tidak terlalu optimis tentang hal itu.
Namun, saya juga tidak berpikir bahwa ada sesuatu tentang gambaran inflasi yang menunjukkan bahwa the Fed memiliki banyak ruang untuk menurunkan suku bunga secara signifikan. Saya mengatakan bulan lalu, "Jawaban yang tepat untuk ketidakpastian dari perspektif pembuat kebijakan adalah meningkatkan rintangan untuk mengambil tindakan. Jawaban yang tepat adalah dengan tidak melakukan perubahan kebijakan. Saya tidak yakin bahwa Federal Reserve akan memisahkan dengan tepat efek ’harga risiko’ dari efek ’pertumbuhan ekonomi’. Mereka benar dalam mencatat bahwa tarif itu sendiri tidak bersifat inflasi karena merupakan efek satu kali. Jika mereka percaya akan hal itu, dan mereka berpikir akan terjadi resesi besar, mereka akan menurunkan suku bunga. Itu akan menjadi sebuah kesalahan, terutama karena adanya ketidakpastian." Saya masih berpikir seperti itu. Saat ini, tidak ada alasan untuk memangkas suku bunga lebih jauh dari pemangkasan yang dilakukan oleh ’mari kita bantu Biden’, kecuali untuk menenangkan Presiden dan saya melihat ada sedikit urgensi dari The Fed untuk melakukan hal tersebut. Saya tidak mengharapkan adanya langkah besar dari Komite, dalam waktu dekat.