Baru beberapa bulan yang lalu (dengan laporan CPI Maret di bulan April) saya berbicara tentang 'Potensi Situasi Kuda Poni' di podcast saya, ketika, setelah IHK Inti (Core CPI) yang meresahkan, saya menunjukkan bahwa Median CPI tidak terlalu mengganggu. Mencoba menceritakan kisah ekonomi adalah tentang mencari tahu di mana tren yang mendasarinya, dan mencoba mencari tahu apa yang dapat Anda abaikan sebagai 'kebisingan'.
Saat itu, jelas bahwa inflasi mengarah ke arah yang lebih rendah, namun tidak secepat yang dikatakan orang-orang, sehingga CPI inti yang buruk tidak terlalu berpengaruh. Hal ini mengacaukan cerita tersebut. Namun karena kami berfokus pada Median CPI, bulan itu tidak terlalu meresahkan dan kami fokus (menurut saya) pada fakta bahwa inflasi melambat... namun tidak jatuh kembali ke target dalam waktu dekat.
Maju cepat, dan cerita yang kita lihat menjelang CPI hari ini adalah bahwa inflasi masih menurun, namun orang-orang mungkin sedikit khawatir dalam mengantisipasi (sekali lagi) jatuhnya inflasi dengan cepat setelah beberapa kali rilis CPI yang lemah. Sekali lagi, bukan itu cerita yang sebenarnya disampaikan oleh data, tetapi penyimpangan dari keyakinan tersebut kemungkinan akan menyakitkan.
Saya melihat banyak komentar pagi ini tentang bagaimana "PPI menggembirakan," atau "PPI berarti ini atau itu." Tidak ada seorang pun dalam komunitas perdagangan inflasi yang terlalu peduli dengan PPI. Ada beberapa elemen dari laporan PPI yang dapat membantu dengan beberapa bagian dari laporan inflasi lainnya, tetapi jumlah keseluruhannya memiliki korelasi yang sangat kecil (dan tidak ada petunjuk) dengan CPI. Anda dan saya terpapar pada CPI. The Fed melihat harga konsumen. Saran terbaik saya tentang PPI adalah mengabaikannya.
Ketika CPI benar-benar keluar, itu sedikit lebih baik dari yang diharapkan di permukaan. Para ekonom telah mencari +0,19% m/m di inti dan mendapatkan +0,155% pada angka sebenarnya. Yang menarik bagi saya adalah reaksi pasar. Ekuitas berjangka tampaknya benar-benar bingung dengan angka yang tidak sesuai harapan, terombang-ambing di sekitar 20 menit kemudian saat saya menulis ini.
Saya rasa ini menunjukkan sesuatu kepada Anda - orang-orang yang datang hari ini tidak memperdagangkan angka yang sebenarnya, melainkan berencana untuk memperdagangkan apa yang dipikirkan orang lain tentang angka tersebut. Semua orang mengira semua orang tahu apa yang akan terjadi dengan angka yang lebih tinggi atau lebih rendah dari yang diharapkan. Angka yang sesuai perkiraan berarti Anda harus menggali detailnya, dan para trader saham tidak menyukai detail. Mereka menyukai gambaran besar. Garis-garis tebal. Krayon.
Jadi mari kita lihat beberapa gambar.
Menguraikan 12 cetakan inti terakhir dan 8 bagian subkomponen utama:
Hal pertama yang menarik perhatian saya adalah bahwa barang-barang inti kembali menyentuh level terendah baru selama 20 tahun. Ya, itu adalah posisi terendah dalam 20 tahun terakhir, seperti yang ditunjukkan oleh grafik berikut ini. -1,9% y/y.
Teman-teman, saya masih menunggu giliran dan saya katakan setiap bulan "pasti, tidak bisa lebih rendah dari itu." Sejauh ini, saya salah. US dollar tidak lagi menguat dalam garis lurus, dan sudah cukup lama. Jika ada, itu adalah pelemahan. Pakaian jadi bulan ini -0,45% m/m, dan hanya 1,1% y/y. Pakaian hampir seluruhnya diimpor, dan pada titik tertentu, dolar yang stabil hingga lebih rendah akan berarti bahwa barang-barang inti akan kembali mendatar. (Juga, perlu diingat bahwa kedua kandidat Presiden telah menyatakan posisi pro-tarif, tetapi itu adalah cerita paling cepat tahun 2025).
Di dalam Barang-barang Inti, kami juga melihat Mobil Bekas menurun lagi. Bulan ini adalah -2,3%. CPI telah sedikit menyimpang dari survei swasta, tetapi dengan bulan ini pada dasarnya telah menyatu kembali ke angka yang disiratkan oleh Black Book. Hal ini tidak berarti harga mobil bekas tidak akan turun lebih jauh, namun tidak ada lagi alasan untuk mengharapkan "bonus depresiasi" ke depannya.
Sekarang, pada grafik pertama di atas, perhatikan bahwa Layanan Inti turun menjadi 4,9%, terendah dalam beberapa waktu terakhir. Di dalam layanan inti, kita melihat Harga Tiket Pesawat turun lagi (-1,6% m/m setelah -5% bulan lalu), tetapi yang menarik adalah Layanan Rumah Sakit.
Bagian lain dari Perawatan Medis, yaitu Jasa Dokter dan Obat-obatan, keduanya sejalan dengan tren terkini dan di atas angka bulan lalu. Layanan Rumah Sakit turun -1,1% m/m. Angka y/y masih cukup tinggi di 6,1%, namun jika angka ini adalah prolog (saya agak meragukannya) maka tekanan kenaikan ini akan mereda.
Fakta bahwa layanan turun begitu keras membantu menurunkan "SuperCore" sedikit. Angka ini masih tinggi, dan sejujurnya trennya tidak terlihat bagus. Anda ingin 50bps di bulan September? Anda membutuhkan lebih dari ini, sobat.
Apakah Anda tahu apa yang belum saya sebutkan? Shelter. Hunian adalah bagian terbesar dan paling melekat, dan perlambatan hunian yang telah diramalkan sebelumnya adalah bagian dari keyakinan semua orang yang berpikir bahwa kita akan turun ke inflasi inti 2% dan tetap di sana (yang pada dasarnya adalah titik impas saat ini).
Berita buruknya - bulan ini, harga sewa primer naik 0,49% m/m dan OER naik 0,36%, dibandingkan dengan 0,26% dan 0,28% di bulan lalu. Di sinilah gunanya melihat angka-angka y/y. Kejutan besar pada Primary Rents menghasilkan angka y/y yang tidak berubah dan OER masih melambat menjadi 5,30% dari 5,45%. Keajaiban dari efek dasar!
Jadi, mari kita kembali ke awal tulisan ini. Dalam 'Situasi yang Berpotensi Memburuk', Median CPI memperingatkan kita untuk tidak terlalu khawatir dengan lonjakan inti karena Median berperilaku cukup baik. Dalam situasi saat ini, Median mengatakan kepada kita untuk tidak terlalu bersemangat dengan semua orang yang akan berbicara tentang betapa rendahnya rata-rata 3 bulan (saya jamin kastanye tua akan muncul kembali bulan ini) karena Median akan menjadi sekitar 0,268% (perkiraan awal saya). Ini akan menjadi yang tertinggi sejak April, jika perkiraan saya benar.
Intinya tetap sama, yaitu inflasi terus melambat namun median akan berakhir di "3s tinggi, 4s rendah." Saya terus berpikir bahwa kita akan turun di bawah itu untuk sementara waktu ketika efek dasar dari perlindungan melewati, sebelum meningkat kembali ke tingkat 'normal' yang baru, tetapi perlindungan menjadi lebih kuat dan tahan terhadap perlambatan itu.
Bagaimanapun, tidak ada hal yang dapat mendorong the Fed untuk secara agresif melonggarkan 50bps. Atau, dalam hal ini, untuk melonggarkan sama sekali. Jika The Fed melakukan pelonggaran di bulan September (yang saya perkirakan, meskipun jika saya adalah anggota Dewan, saya tidak akan memilihnya), hal ini akan terjadi karena para anggotanya takut akan resesi dan bukan karena ada bukti bahwa inflasi telah turun. Bukti itu masih sulit dipahami.