Bagaimana Minyak Bisa Mencapai $200 atau Lebih (Bagian II)

Dalam posting kemarin saya melihat invasi Vladimir Putin ke Ukraina dan cara-cara di mana ia melemparkan percikan ke pasar minyak global, telah menyebabkan harga WTI dan Brent menuju rekor tertinggi baru. Saat perang berlanjut tanpa resolusi cepat, kita bisa melihat keuntungan yang lebih eksplosif di depan.

Hari ini saya akan menganalisa tren penawaran dan permintaan yang telah membawa kita ke sini, untuk dapat memberikan kita petunjuk mengenai apa yang dapat kita harapkan dari pasar minyak ke depannya.

Permintaan Minyak Berada Di Jalur Menuju Rekor Tertinggi Baru

Baru-baru ini pada akhir 2021, opini di Wall Street mengatakan bahwa permintaan minyak telah mencapai puncaknya di saat pandemi, dan kemudian akan terus menurun. Seorang manajer aset terkenal yang mengawasi puluhan miliar dolar menyerukan minyak mentah akan bernasib sama dengan "paus minyak":

Cathie Wood Oil 'Call'

18 bulan kemudian, para skeptis minyak sangat salah—permintaan AS berjalan secara konsisten di atas level pra-COVID dan mencapai rekor tertinggi baru bulan lalu:

US Oil Consumption 2019 vs 2022

Yang lebih mengesankan, harga tertinggi baru ini muncul sebelum dimulainya puncak musim mengemudi di musim panas, yang biasanya selalu membuat lebih banyak kenaikan.

Melihat kedepan, perjalanan udara juga dapat menjadi potensi kenaikan permintaan. Bagan di bawah ini menunjukkan bahwa perjalanan udara AS tetap disekitar 15% di bawah tingkat pra-COVID 2019:

US Air Travel 2019 vs 2022

Dengan memudarnya pembatasan COVID, banyak analis memperkirakan perjalanan udara AS akan melakukan pemulihan penuh di tahun 2022. Jika benar, ini bisa membantu mengamankan tambahan tertinggi baru dalam permintaan minyak mentah AS.

Akhirnya, seluruh dunia mengikuti jejak Amerika. Perkiraan terbaru IEA menunjukkan permintaan global tahun ini akan tumbuh sebesar 3,2 juta barel/hari menjadi 100,6 juta barel/hari. Sementara itu, EIA memproyeksikan permintaan global Kuartal ke 3 tahun ini akan mencapai rekor tertinggi baru, dan level tertinggi baru akan terus berlanjut di tahun 2023 dan seterusnya:

Global Oil Demand 2019-2023 (est.)

Dengan kata lain, puncak dari konsumsi minyak tidak terlihat. Dan dengan pembukaan kembali ekonomi di seluruh dunia, dunia akan membutuhkan lebih dari 3 juta barel/hari pasokan untuk tahun ini saja.

Dari data diatas, mari kita pertimbangkan sisi penawaran dari persamaan ...

Produksi Minyak AS Terhenti, dan Harga Yang Lebih Tinggi Mungkin Tidak Membantu

Meskipun dalam satu dekade terakhir penetapan harga minyak AS tetap dalam range harga terbaik, produksi minyak AS tetap terhenti di 11,6 juta barel/hari. Jumlah itu sekitar satu juta barel/hari dibawah tertinggi pra-pandemi:

US Oil Production Stalled

Ini mencerminkan perubahan 180 derajat dari dinamika dekade terakhir, ketika pengebor serpih melepaskan jutaan barel pertumbuhan produksi baru dengan harga minyak $50–$60.

Seperti yang telah saya jelaskan sebelumnya, alasan perubahan ini ada dua: kurangnya investasi modal, dan mungkin yang lebih penting, kurangnya persediaan. Pengebor serpih baru saja menghabiskan persediaan inti di banyak cekungan utama yang mendorong produksi AS secara signifikan ketika pengebor serpih meledak jumlahnya, seperti serpih Eagle Ford dan Bakken.

Saat ini, cekungan Permian di Texas adalah sumber terakhir untuk pertumbuhan produksi AS. Meskipun menambahkan lebih dari setengah juta barel/hari dalam produksi baru sejak pertengahan 2021, Permian berjuang untuk mengimbangi penurunan produksi konvensional dan produksi yang terhenti dari semua ladang serpih AS lainnya:

US Shale: Permian vs All Other Production

Mengingat persediaan di luar cekungan serpih Permian telah habis, tidak jelas apakah harga yang lebih tinggi dapat mengatasi masalah ini. Sementara itu, jika ada operator yang ingin membangun rig baru, patch minyak menghadapi kekurangan input yang akut, mulai dari tenaga kerja, pipa baja hingga pasir frac.

Kendala rantai pasokan yang telah memperlambat manufaktur mobil dan konstruksi rumah juga telah memperlambat patch minyak, dan memperbaiki kendala rantai pasokan di sektor ini sangat tidak mudah. Ini semua telah menjelaskan mengapa, meskipun baru-baru ini terjadi kenaikan harga minyak mentah mingguan terbesar, di saat yang sama jumlah rig minyak AS berkurang tiga buah, meskipun baru-baru ini agak sedikit bertambah. Namun, tetap sekitar 24% di bawah tingkat pra-COVID:

US Oil Rig Count

Terakhir, ada koalisi OPEC+, yang juga berjuang untuk meningkatkan produksi.

Kapasitas OPEC+ Terpukul Oleh Menurunnya Modal Di Seluruh Dunia

Setelah wabah COVID-19, OPEC+ menyeimbangkan pasar minyak dengan memangkas rekor produksi 9,7 juta barel per hari. Saat permintaan pulih, grup setuju untuk menambah pasokan sebesar 400.000 barel/hari setiap bulan, mulai Juli 2021.

Namun selama beberapa bulan terakhir, banyak negara peserta berjuang untuk mencapai target produksi mereka. Bulan Januari lalu, IEA memperkirakan bahwa OPEC+ melampaui kuota produksinya sebesar 900.000 barel per hari.

Sebagian besar dari kekurangan ini dapat dikaitkan dengan reaksi Barat dalam mengurangi pengembangan bahan bakar fosil. Secara historis, sebagian besar produksi minyak OPEC+ telah dikembangkan oleh modal dari barat—terutama dari perusahaan minyak dan gas publik terbesar di dunia. Tapi sekarang, pemotongan anggaran modal di antara perusahaan minyak Barat menciptakan efek riak di seluruh dunia, seperti yang dijelaskan oleh pakar energi Julian Lee kepada Bloomberg:

“Kekurangan produksi yang terus-menerus di negara-negara seperti Nigeria dan Angola bukanlah akibat dari pemeliharaan… melainkan, mencerminkan berkurangnya kapasitas akibat kurangnya investasi dalam eksplorasi dan pengembangan. Jadi kekurangan akan tetap ada; dan faktanya, kekurangan ini akan menjadi semakin buruk, karena semakin banyak negara menghadapi kendala kapasitas dan berjuang untuk meningkatkan produksi.”

Sebagian berkat perkiraan yang diturunkan untuk kapasitas produksi OPEC+. Morgan Stanley memperkirakan kapasitas cadangan dunia akan menyusut dari 6,5 juta barel per hari setahun yang lalu menjadi di bawah 2 juta barel per hari pada pertengahan 2022:

OPEC+ Spare Capacity

Perkiraan kapasitas ini dibuat sebelum invasi Rusia ke Ukraina. Jadi, dengan asumsi nol gangguan pada pasokan Rusia, pasar minyak akan mengalami penurunan kapasitas cadangan yang cukup berbahaya, hingga di bawah 2 juta barel/hari pada akhir tahun.

Terakhir, mari pertimbangkan dampaknya pada pasar jika ekspor Rusia tetap mengalami penurunan di masa mendatang.

Menekan Permintaan Dapat Menghentikan Lonjakan Harga Minyak Menuju $200+

Setiap pasar bull komoditas lahir dari ketidakseimbangan penawaran/permintaan. Mekanisme harga mencoba untuk memecahkan ketidakseimbangan menggunakan salah satu dari dua cara: memberi insentif lebih banyak pasokan, atau mengurangi permintaan.

Selama setahun terakhir, pasar minyak telah mengisyaratkan perlunya lebih banyak pasokan (atau lebih sedikit permintaan); diisyaratkan melalui kenaikan harga yang stabil. Namun, meskipun minyak mencapai tertinggi multi-tahun di atas $90, produsen telah bersusah payah untuk menambah pasokan yang cukup. Seperti yang dibahas dalam artikel dua bagian ini, banyak dari kesulitan produksi ini tidak dapat diselesaikan dengan harga yang lebih tinggi dalam jangka pendek.

Sementara itu, permintaan terus rebound di seluruh dunia.

Sekarang, ancaman kehilangan hingga 4,8 juta barel/hari ekspor Rusia dapat menghilangkan sisi penawaran dari tindakan penyeimbangan ini. Jika terjadi kerugian total karena hilangnya ekspor Rusia ini, bahkan jika setiap anggota OPEC memaksimalkan kapasitas produksi mereka, pasar masih akan menghadapi defisit pasokan melebihi satu juta barel/hari.

Oleh karena itu, satu-satunya cara yang tersedia untuk menyeimbangkan pasar adalah dengan menekan permintaan dengan skala yang sangat besar. Siapa pun dapat menebak seberapa tinggi harga dalam skenario ini, tetapi $200 bisa jadi hanyalah permulaan.

Tentu saja, skenario itu tidak akan baik untuk siapa pun. Demi semua orang di planet ini, kita harus berharap bahwa situasi Rusia-Ukraina diselesaikan sesegera mungkin.

Namun bagi investor, skenario ini telah menjadi salah satu risiko utama yang dapat berdampak pada setiap kelas aset global, dan dampaknya kemungkinan akan semakin besar setiap hari.

Konten ini awalnya diposting di Ross Report. Baca juga bagian I di sini.