Resesi tidak terlalu sering terjadi, dan tidak berlangsung lama. Sebagian besar dari sembilan resesi sejak tahun 1960 disebabkan oleh pengetatan kebijakan moneter, yang memicu krisis keuangan dan krisis kredit yang menyebabkan resesi.
Pada empat kesempatan sejak saat itu, resesi dipicu atau diperburuk oleh krisis energi, yang menyebabkan harga crude oil dan bensin melonjak. Pada beberapa kesempatan, resesi diakibatkan oleh pecahnya gelembung spekulatif.
The Fed hampir selalu segera merespon krisis keuangan sebelumnya dengan menurunkan suku bunga federal fund secara signifikan.
Hal ini membantu mengurangi krisis kredit dan memperpendek resesi. Satu pengecualian terjadi pada tahun 2023 ketika The Fed merespons krisis perbankan Maret dengan menciptakan fasilitas likuiditas bank darurat dengan cepat.
Tentu saja, stabilisator fiskal otomatis bekerja, memberikan dukungan pendapatan melalui sistem asuransi pengangguran.
Hal ini membantu meredam penurunan. Kebijakan fiskal aktivis biasanya terlambat dalam permainan, memberikan pemotongan pajak dan langkah-langkah stimulatif lainnya yang sebagian besar membantu meningkatkan pemulihan.
Kali ini berbeda, kami telah mengamati dalam berbagai kesempatan sejak awal tahun 2022:
1. Normalisasi vs pengetatan kebijakan moneter
Pengetatan kebijakan moneter selama tahun 2022 dan 2023 telah menaikkan suku bunga federal fund sebesar 525 bps. Hal ini merupakan salah satu kenaikan terbesar dalam suku bunga selama siklus pengetatan kebijakan moneter dalam sejarah. Namun, suku bunga federal fund dinaikkan dari nol. Jadi, kami telah mengkarakterisasi beberapa kenaikan suku bunga federal fund sebagai normalisasi daripada pengetatan kebijakan moneter.
2. Fasilitas likuiditas Fed
Seperti disebutkan di atas, ada krisis perbankan mini tahun lalu. Namun berkat fasilitas likuiditas The Fed, tidak ada krisis kredit dan tidak ada resesi. The Fed memainkan Whac-a-Mole selama Great Financial Crisis (GFC) dan sekali lagi selama Great Virus Crisis (GVC), belajar untuk menstabilkan sistem kredit dengan cepat dengan menciptakan fasilitas likuiditas darurat. Perbedaannya tahun lalu adalah bahwa The Fed juga tidak menurunkan suku bunga federal fund seperti yang terjadi selama GFC dan GVC.
3. Tidak perlu memangkas FFR secara sering dan cepat
Oleh karena itu, sangat tidak mungkin bahwa The Fed harus menurunkan suku bunga federal fund secepat dan sebanyak yang diperlukan selama siklus pelonggaran moneter sebelumnya ketika krisis keuangan memicu krisis kredit dan resesi.
Sejauh ini, tidak ada krisis kredit, sebagaimana dibuktikan oleh pertumbuhan pinjaman dan sewa yang sedang berlangsung di bank-bank komersial dan selisih imbal hasil yang sempit antara obligasi korporat berimbal hasil tinggi dan 10-year US Treasury bond.
4. Resesi Godot masih belum terjadi
Sejauh ini, resesi yang paling banyak diantisipasi sepanjang masa masih belum muncul. Real PRODUK DOMESTIK BRUTO (PDB) telah naik ke rekor tertinggi baru sejak Kuartal III-2022 hingga Kuartal II-2024, yang direvisi pada Kamis lalu dari naik 2,8% (saar) menjadi 3,0%.
Pada hari Jumat, setelah rilis laporan belanja konsumen bulan Juli, estimasi model pelacakan GDPNow Fed Atlanta untuk pertumbuhan PDB riil Q3-2024 dinaikkan dari 2,0% menjadi 2,5%, dengan penjualan akhir riil direvisi naik dari 2,2% menjadi 3,3%!
5. Mitos jeda waktu yang panjang dan bervariasi
Lalu bagaimana dengan "jeda yang panjang dan bervariasi" yang ditakuti antara pengetatan kebijakan moneter dan kemerosotan ekonomi? Bisa jadi karena semakin banyak peminjam yang harus membiayai kembali utangnya dengan suku bunga yang lebih tinggi, mereka akan dipaksa untuk berhemat. Jika cukup banyak dari mereka yang melakukan hal tersebut, hal itu dapat menyebabkan resesi.
Hal ini mungkin saja terjadi. Namun, kami menganggap jeda waktu yang panjang dan bervariasi sebelumnya adalah waktu antara kenaikan awal suku bunga federal fund selama siklus pengetatan kebijakan moneter dan pemicuan krisis keuangan.
Begitu hal itu terjadi, tidak ada jeda karena krisis keuangan dengan cepat berubah menjadi krisis kredit dan resesi. Tidak ada preseden untuk situasi saat ini yang dapat ditemukan dalam siklus kebijakan moneter sebelumnya. Kali ini benar-benar berbeda, sejauh ini.
6. Intisari tentang prospek FFR
Bagaimana dengan laporan ketenagakerjaan yang lemah pada hari Jumat? Jumlah jam kerja meningkat, membuat jumlah jam kerja secara keseluruhan mencapai rekor tertinggi baru. Upah dan gaji naik lebih cepat dari inflasi. Produk Domestik Bruto (PDB) riil tumbuh.
The Fed berkomitmen untuk mencegah resesi dan menghentikan kenaikan tingkat pengangguran karena inflasi hampir mencapai 2,0%.
Berdasarkan hal-hal di atas, kami berpendapat bahwa the Fed akan memangkas suku bunga federal fund sebesar 25 bps (bukan 50 bps) pada tanggal 18 September. Mungkin akan ada satu kali pemotongan lagi di bulan November atau Desember. Tahun depan, kami memperkirakan akan ada empat kali penurunan suku bunga.